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硬核科普：美联储缩表是怎么缩的？ - 知乎

硬核科普：美联储缩表是怎么缩的？ - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答切换模式登录/注册美国联邦储备系统（美联储）缩表硬核科普：美联储缩表是怎么缩的？关注者9被浏览11,011关注问题写回答邀请回答好问题添加评论分享2 个回答默认排序经济学习圈关注美联储，即美国联邦储备系统，是美国的一家私有中央银行，负责履行美国的中央银行的职责。美联储的资产构成主要是：美国国债、MBS（抵押支持债券）、流动性互换资金、回购协议、机构债和存款机构贷款等。而美联储的负债构成则是：联邦储备券、反向回购协议、美联储超额准备金、补充融资账户和基础货币。在缩减资产端国债和 MBS（抵押支持债券）持有规模的背景下，美联储负债端的准备金、隔夜逆回购与财政一般存款余额将发生显著变化，并通过不同作用机制对美国金融体系产生影响。01通过缩减超额准备金，减少银行体系流动性美联储缩减证券持有规模，会导致商业银行超额准备金减少。根据《缩减美联储资产负债表规模的计划》，美联储将主要通过停止对到期持有证券的再投资，而非主动抛售的方式进行缩表。如果当月到期的附息国债不足缩减上限，则通过抛售短期国债以弥补缺口。当美联储持有的债券到期时，财政部通过向私人部门发行新国债进行“再融资”，以筹款支付本金。私人部门从其存款所在的银行取款，导致银行准备金降低。随着到期债券本金偿付，美联储资产端的证券持有规模下降，负债端的商业银行准备金余额减少。回顾 2017 年 10 月至 2019 年 9 月的缩表周期，美联储累计缩减持有证券规模 6533 亿美元，导致资产规模降至 3.76 万亿美元。而在美联储负债端，存款类机构准备金余额由 2.23 万亿美元降至 1.45 万亿美元，减少 7740 亿美元。其中，超额准备金减少 8238 亿美元，法定准备金略有增加。这意味着缩表将主要减少银行体系超额准备金。新冠肺炎疫情暴发以来，在美联储无限量化宽松政策刺激下，美国商业银行体系流动性充裕。截至 2022 年 4 月末，美联储负债端的准备金余额高达 3.33 万亿美元，较 2019 年末增长 1.68 万亿美元。在 2022 年 6 月进入缩表周期，美联储被动、可预期、渐进的缩表计划将导致银行体系充裕流动性逐步减少。02通过改变国债供需结构，减少货币市场流动性隔夜逆回购是非银行金融机构过剩流动性的存放工具。2008 年国际金融危机后，量化宽松政策导致银行准备金规模大幅上升，美联储无法通过调整货币供给“以量引价”，而是采用由准备金余额利率（IORB）和隔夜逆回购利率形成的利率走廊直接“设定”政策利率上下限。但是，在美国金融市场，商业银行只是信贷市场的一个有机组成部分，非银行金融机构在贷款活动中占据重要地位。当美联储大幅扩张资产负债表带来充足市场流动性时，商业银行可以通过向美联储存放准备金获取准备金利率收益，但非银行金融机构无法进行准备金操作。在此背景下，非银行金融机构愿以低于 IORB 的利率放贷。例如，作为联邦基金市场上的重要贷款人，联邦住房贷款银行（FHLB）没有资格获得 IORB，宁愿以低于 IORB 的利率放贷，也不愿让资金留在美联储的无利息支付账户中。因此，为了引导货币市场利率的下限水平，美联储引入隔夜逆回购工具。隔夜逆回购工具也成为以国债和 MBS 作为担保的资金存放工具，其对手方包括货币市场基金、政府支持企业（GSE）、商业银行、一级交易商。其中，货币市场基金是隔夜逆回购工具的主要使用者。缩表通过促使金融机构持有的国债资产增加，导致隔夜逆回购用量下降，逐步收缩货币市场流动性。在缩表背景下，美联储缩减到期债券再投资，导致财政部“再融资”发行的债券流向金融市场，受补充杠杆率（SLR）监管约束，商业银行增持国债意愿下降，而以货币市场基金为代表的非银行金融机构则成为增持美国国债的主要市场主体。首先，当财政部以“再融资”方式发行国债时，货币市场基金通过减少在美联储的隔夜逆回购投资筹集资金，向财政部购买国债。其次，财政部收到“再融资”资金，进而向美联储支付到期债券本金。最后，美联储资产端持有证券规模与负债端隔夜逆回购用量同步下降。对于货币市场基金而言，持有的资产结构由隔夜逆回购转变为国债，货币市场流动性减少。新冠肺炎疫情暴发以来，美联储量化宽松政策促使大量资金流入货币市场基金、联邦住房贷款银行（FHLBs）和政府支持企业（GSE），其向美联储申请隔夜逆回购，从而以 ONRRP 的形式将超过 1.9 万亿美元流动性存放在中央银行。当美联储缩表时，金融市场国债供给相对增加，以货币市场基金为代表的非银行金融机构减少隔夜逆回购用量投资，转而增加国债资产，导致货币市场流动性缩减。03通过偿付部分到期债券，财政部存款余额逐步回落美国财政部一般存款账户的余额增加主要原因在于财政部国债发行和税收收入，其资金的主要用途是支付到期债券本金和为政府财政刺激计划提供资金支持。例如，出台《冠状病毒援助、救济、经济保障法案》（《CARES法案》），2020 年 3 月新冠肺炎疫情暴发，美国政府发起史上最大规模的财政刺激计划，即通过新发2 万亿美元规模的国债向家庭、小微企业、航空业等特定行业，以及州政府进行定向资助。当进入缩表周期，美联储缩减国债持有规模，退出货币政策宽松操作。在此背景下，财政部 TGA账户的主要资金来源转变为单一的税收收入，若财政部缩减季度“再融资”规模，进一步使用一般存款余额支付部分到期债券本金，将会促使 TGA 余额逐步回落。发布于 2023-04-27 19:26赞同 3添加评论分享收藏喜欢收起嘉盛集团关注我们，了解更多嘉盛全球市场资讯。关注你得先知道扩表是怎么扩的。自从前美联储主席伯南克将QE带入美国货币政策框架，美联储的资产负债表便开启了易放难收的扩张之路。上一轮QE至QT期间（2009 年至 2019 年间），大规模的资产购买导致美联储的资产负债表增长了约4倍。而2020年疫情爆发以来，美联储的资产负债再度扩张2.25倍。这导致当前美国金融体系内部流动性泛滥，ON RRP工具（可理解为非银机构闲置资金的蓄水池）用量维持在1.5万亿以上。目前3月FOMC纪要对缩表计划做出了详细的讨论，表示最早将于5月的议息会议后开始缩表，而且速度要比前一轮更快。在3月加息之前，纽联储曾连续发布了4篇文章预热加息的相关机制，这次缩表也是如此。资产购买如何增加美联储资产负债表的规模？减少再投资将如何减少资产负债表的规模？ON RRP工具的存在如何影响资产负债表径流的机制？杠杆NBFI和家庭在缩表过程中又会有些什么作用？在本文中，我们通过整合纽联储2017年的资产负债表变动框架和2022年4月的两篇缩表预热文1，来回答这些问题。美联储如何扩大资产负债表缩表总要从扩表说起，也就是大规模资产购买（QE）。我们首先描述美联储、财政部、银行业和非银行公众的简化资产负债表。以使我们能够专注于理解与美联储行动相关的机制所必需的要素。美联储的资产负债表上，资产端为国债，负债端为各类账户持有人持有的存款。（包括银行准备金或财政部的现金余额。）财政部资产负债表上，在美联储的“支票账户”（财政部普通账户，或TGA）中持有现金余额作为资产，并发行国债作为负债。银行的资产负债表上，持有国库券和准备金作为资产，向公众提供银行存款为主要负债。公众资产负债表上，持有国债和银行存款作为资产。与银行业和财政部相比，公众不能直接在美联储账户中持有余额。美联储如何扩大资产负债表之——向银行购买，注入金融体系流动性美联储通过发行更多准备金来购买银行持有的美国国债。即每购买1美元的证券，美联储的资产和负债都会增加1美元，总资产扩大1美元。而银行出售国债后，它们的国债资产减少，但准备金以同等数量增加，总资产不变。美联储如何扩大资产负债表之——向公众（个人与公司等）购买，注入社会流动性当美联储向公众购买资产时，美联储的资产负债表如上面的例子一样。由于公众无法直接在美联储持有准备金。因此银行部门代为持有准备金，同时公众存款增加，公众的存款资产增加国债资产减少。三笔交易同时发生，美联储和银行的资产负债表同时扩张。从美联储的角度来看，向谁购买国债并不重要。因为无论哪种情况，其资产负债表的规模都会增加相同的数量。而银行业资产负债表的规模则取决于向谁购买。如果是向银行，那么银行业的资产负债表规模不变，但其结构会发生变化。如果是向非银行公众购买，那么银行业的资产负债表将同样扩张。Demiralp、Ihrig和Klee所做的联储相关研究表明，美联储在大规模资产购买过程中购买的大部分资产来自非银行机构，也就是说银行业的资产负债表也在资产购买的过程中显著扩张。如何被动缩表（停止再投资）当美联储持有的国债到期，美联储不将到期证券的资金再投资，同时，财政部也不发行新证券的情况。那么财政部会通过将现金从TGA“转移”到美联储来偿付国债到期。美联储的资产减少，负债也减少，其资产负债表规模开始收缩。但如果财政部在旧证券到期时发行新债券，那么这部分债券则必须要市场上的其他人来购买。当银行购买财政部发行的新证券，银行准备金余额转移到财政部账户TGA，抵消了财政部偿付美联储的到期国债，银行在美联储的准备金减少。银行持有国债增加，准备金减少。这个过程结束时，美联储的资产负债表规模缩小了，财政部的资产负债表没有变化，银行业的资产负债表不变，但结构变化。当非银行公众购买新发行的国债，那么美联储的资产负债表同样缩小，银行准备金被公众用于购买新发国债，准备金减少，公众存款减少。银行资产负债表缩小。公众持有的国债增加，存款减少。ON RRP工具如何影响缩表在上一轮缩表过程中，即2017年隔夜逆回购 (ON RRP) 工具相当小（大部分时间里不到2000亿美元），相比之下，如今ON RRP的用量要大得多（2022年大部分时间超过1.5万亿美元）。如果准备金是银行的安全垫，那么ON RRP用量则是非银金融机构的安全垫。以货币市场基金（MMFs）为例，其相当于前文所述的某个公众的角色，但其可在美联储的资产表中直接表现为ON RRP用量（这与其他公众不能在美联储直接存款略有差异）。那么当 MMFs购买新发行的国债时，MMFs既可以通过在银行提取存款，也可以通过减少ON RRP用量，甚至两者结合的方式来为其购买提供资金。假设MMFs同时使用存款和ON RRP用量购买国债。在美联储的资产负债表中，持有国债资产减少1美元的同时，银行准备金和ON RRP用量总计减少1美元，总资产缩减。银行准备金和MMFs存款部分减少，资产负债表部分缩减。MMFs资产负债表中，在银行的存款减少，同时减少对 ON RRP用量的占用，结构发生变化。可以看到，美联储缩表1美元的效果会被MMFs的ON RRP用量所抵消，对银行资产负债表的和准备金的影响减半。从目前ON RRP用量在2万亿，而美联储缩表的计划上限为每月950亿来看，即便完全使用ON RRP至疫情前常规水平，也能有12-17个月的缓冲期。当然金融条件的收紧定然不是线性的，况且由于MMFs只能购买短期国债和浮动利率债券，因此只有当这些证券大量发行时，MMFs才能吸收美联储资产负债表缩减的很大部分。此外，MMFs购买国债的愿意也取决于国债与银行存款、ON RRP投资的利差。不过，由于MMFs行业的很大部分（政府基金）不能投资于银行存款，因此MMFs购买国债同样可能会更倾向于减少ON RRP用量来融资。杠杆 NBFI 和家庭的作用当新发行的美国国债被杠杆非银行金融机构 (NBFI)（例如对冲基金或非银行交易商）和家庭购买时，私营部门资产负债表的调整可能更为复杂，涉及跨市场和机构的流动金额将超过私人部门证券持有的净增加值。杠杆NBFI——即通过债务（例如，通过在回购市场借款）为其大部分资产融资的非银金融机构。我们在简化的资产负债表中加入此类非银行金融机构，并增加杠杆科目：贷款（Loans）以及与非银行金融机构的逆回购回购（Repos）。当杠杆NBFI购买1美元新发国债时，NBFI通过银行回购（0.5美元）和 MMF（0.5美元）为购债融资，并以新发国债作为抵押品。NBFI的资产增加1美元，负债增加1美元回购借款，总资产规模扩大1美元。银行通过逆回购向NBFI提供贷款。银行资产负债表的规模不变，但资产构成发生变化（准备金减少，回购贷款增加）。同样，MMF 通过逆回购向NBFI提供贷款。MMF的资产负债表规模不变，但资产构成发生变化（ON RRP余额减少，回购贷款增加）。可以看到在这样的情况下，美联储缩表被信贷扩张（金融系统杠杆增加）所抵消，私营部门的总资产甚至有所扩张。当新发行的美国国债通过杠杆交易商后最终被家庭购买，由于家庭部门的不同，且他们将储蓄保存在不同类型的资产中。因此假设家庭通过减少银行存款（0.5美元）、持有的 MMF 份额（0.25美元），以及在NBFI的现金余额（0.25美元）来购买新发国债。当家庭购买1美元国债时，家庭资产负债表的规模没有变化，但家庭资产的构成发生了变化（国债持有量增加；银行存款减少，货币基金份额减少，非银行金融机构现金账户余额减少）。MMF通过减少ON RRP的用量来应对家庭投资的减少。MMF的资产负债表收缩0.25美元。杠杆 NBFI 通过银行借款来弥补家庭现金余额的减少（0.25美元）。当然NBFI也可以从 MMF 中借款，此处仅为简单举例。NBFI的资产负债表规模不变，但负债构成发生了变化（现金余额减少，银行贷款增加）。银行因家庭存款减少0.5美元以及为贷款提供资金减少0.25美元合计减少0.75美元准备金。银行同时向NBFI发放贷款（0.25美元）以弥补家庭对NFBI的资金流出。整体资产负债表缩减了0.5美元。END原作者姓名：周欣瑜原出处：华尔街见闻原文链接：硬核科普：美联储缩表是怎么缩的？发布于 2022-05-02 12:01赞同 13添加评论分享收藏喜欢收起

什么是美联储缩表？以及是如何操作的？ - 知乎

什么是美联储缩表？以及是如何操作的？ - 知乎切换模式写文章登录/注册什么是美联储缩表？以及是如何操作的？互联网催化剂什么是美联储缩表？通俗点讲：缩表的意思是缩减资产负债表，也就是卖出自己的资产，目前美联储的资产主要是债券（国债和MBS），体量是万亿美元级别的。缩表就是卖出国债和MBS（又分为主动抛售和到期减少再投资，有一点按绕.....），最后市场上的美元被美联储收回来，以达到收紧货币的目的，同时美联储的资产负债表的绝对规模也会相对减少。这点说的可能不太严谨，如果是债券到期赎回，然后用这个钱再投资以维持总资产负载表规模不变的话，绝对规模是没有变的。这个得看情况......差不多是这意思....以后有时间再深究这块的机制。都知道5月份（下个月），美联储要加息50bp和有序有计划的开始缩表，在3个月内或者稍长点时间达到950亿美元/月的上限规模。也就是说接下来美联储的加息会让美元获取和维持的资金成本更高或者说市场获取美元的利率更高了（利息高了，借钱利息高了），而缩表的作用是让市场美元更少，将紧缩货币的目的放大好几倍。看看上图：美元伦敦同业拆放利率Libor 隔夜、1个月、3个月的利率都涨了很多！这是流动性在收紧的表现。美联储缩表是如何操作的？1、国债赎回如果联储不进行再投资，那么，证券就相当于被赎回了。如图6，到期时，联储的资产（证券）和负债（财政部TGA账户）等额同时下降，准备金则不受影响。如果财政部不进行进一步行动，那么财政部的未偿国债量随着TGA账户下降而下降。当然，财政部用TGA账户中的现金用以服务政府支出。联储大规模赎回会，使得TGA的余额大幅度下降。因此，为了保证TGA的现金余额，财政部需要通过向公众发行新的证券来替代联储的赎回。在这一点上，美联储的赎回行为决定了影响银行和其他实体资金流动的一系列事件。如图11所示，当财政部发行新的债券时，新的国债持有人可能是一级交易商——银行或者经纪交易商——也可能是私人部门和非银企业，或持有者的组合。无论哪一个经济部门最终持有新发行的国债，银行体系的准备金余额终将在新发国债被购买时下降。由于财政部通常会在到期的同一天回滚发行其到期国债，SOMA（美联储系统公开市场账户）的赎回时间点和准备金的下降会是匹配的。但是，财政部可能会决定不立即发行新债回滚，可能的原因是税收季的现金流，或财政部可能会选择预先融资SOMA的赎回。在这种情况下，准备金的下降可能会和SOMA的赎回出现时间差。我们接下来看看三个部门会如何受到影响。在图中，蓝色代表赎回，绿色代表部门买入证券的资金来源。案例1：交易商买入新的国债至自身的库存一级交易商是国债拍卖中最大的买方群体，也在二级市场中买卖国债。我们在这里的例子中假设联储赎回100美元的国债，财政部发行100美元的新债，一级交易商进行买入。如图12，一般而言，当一级交易商买入国债时，可以同时与银行进行回购融资。在此情形中，准备金下降，银行的回购余额会上升，一级交易商的回购负债增加，同时国债持仓增加。从例子中看财政部的未偿国债没有变化，而在联储的TGA存款账户也未受变化。交易商通过回购交易，融资买入了新发行的国债。案例2：银行买入国债在这种情况下，我们假设银行买入了新发行的国债。此时，银行的现金持有量下降，等额增加持有的国债资产。如图13，银行通过其准备金来买入。银行准备金转移到了财政部的TGA账户。此时，TGA和未偿国债都没有变化，只不过持有人有所差异。案例3：家庭部门买入了国债在这种情况下，家庭部门用自己在银行的存款买入新发行的国债。如图14，银行的存款下降，准备金下降。家庭部门只是资产结构变化了，国债上升，而存款下降。家庭部门减少存款的替代方法是减少其持有的风险资产。Carpenter的研究表明。根据美国的金融数据，对冲基金等投资者（包括在家庭部门）在大规模资产购买计划时出售了国债给联储，家庭部门此后进行了组合再平衡——买入了企业站、商业票据、市政债和信贷资产。基于此，如果这个流程逆转——即联储赎回后——家庭部门会进行逆向组合再平衡，从更高风险的资产中回转到国债。我们接下去需要考虑得是高风险的资产是如何分布在家庭部门内，且交易会如何影响到银行部门及准备金余额。2、MBS赎回我们继续来看MBS的赎回，假设联储赎回了95美元的MBS，投资者购买了新发行的MBS（此处我们仍然忽略折溢价），并通过银行部门结算证券交易。蓝绿条目是根据图9重制的，这些条目展示了相关的支付处理和赎回交易。新的紫色条目展示了私人部门购买新发行的MBS的细节，或通过银行（图15），或通过家庭部门（图16）。案例中，对于GSE而言的净效应是一样的。其MBS义务回到原来的水平，但其准备金下降5美元，反映了家庭部门的付息，GSE将之通过联储的托管方转支付给联储。对联储的资产负债表而言，没有任何变化，因为GSE发行新MBS给了私人部门；在两个案例中，GSE的发行最终导致了银行的准备金下降，而GSEs的准备金量则等额增加。而在结算银行购买MBS时，如图15，银行持有了更多的MBS，准备金量则下降。如果私人部门买入了MBS，则如图16，他们的存款下降，MBS上升。而作为结算方，银行的准备金量和存款更少了。当然，如上所述，在购买MBS的过程中，家庭可以选择重新平衡其证券组合，减少其持有的风险较高的资产，而不是减少存款。如果是这样，对美联储证券赎回的其他经济代理人的最终影响将取决于家庭流失的风险较高的资产随后被如何替代，以及这些交易如何与银行部门及其准备金余额互动。因此，美联储赎回证券对其他经济主体的整体影响不仅取决于谁最终持代替美联储持有了证券，而且还取决于其他经济主体最终作出的全部投资组合调整行动。........美元实际利率：截止4月11日为-0.11继续创新高。今天得空做了个关于黄金的思维脑图：在了解这个品种方面或许对你会有些帮助..............今晚美国劳工部公布3月份的CPI数据，预期蛮高的，这主要也是3月份发生了什么，大家都知道：乌俄冲突-油价大涨，加剧通胀上行风险。所以上个月通胀高于2月份的7.9%不奇怪。个人预计市场在这方面也是早有预期，今晚不排除数据公布后，金价小幅冲高然后走跌.....巴拉巴拉，甚至.......美国最大的二手车拍卖市场二手车价值指数：3月份二手车价格指数下降至 223.5，二手车批发价格比 2 月份下降了 3.3%。这对通胀起到一点降温作用，但相比能源的涨价，就看不到效果了。继续等待黄金第二目标，之前1890-1900早早已到，剩下的就事耐心躺平，最后躺赢........凡是太过急功近利，终将遭到反噬，这点在交易中我深有体会，天道轮回，苍天饶过谁，唯善唯美，广积福报.......结局不会太差。最后记得来个点赞和在看哈......编辑于 2022-04-29 16:06美国联邦储备系统（美联储）金融赞同 323 条评论分享喜欢收藏申请

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一文读懂：美联储缩表意味着什么？各类资产是吉是凶？

2022年04月07日 14:50

财联社

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　　财联社（上海，编辑潇湘）讯，美联储“Taper、加息、缩表”三步走的撤出刺激旅程，终于极大概率将在下月走到“最后一站”：美联储最新公布的3月会议记录显示，经过几个月的辩论，决策者就一项计划达成一致——即最早在5月开始实施缩减庞大资产负债表的计划。

　　会议纪要显示，美联储未来或将每月缩减最多600亿美元美国公债和350亿美元抵押贷款支持证券（MBS）持有量，并将在三个月或略长时间内逐步达到这一最大缩减规模。这将使投资组合缩减的速度远远快于上一次的缩表周期。

　　在新冠疫情大流行期间，由于美联储利用购买国债和抵押贷款支持证券来平稳市场运作，并扩大其降息举措的影响，美联储资产负债表的规模大约增加了一倍——目前已来到了将近9万亿美元。而随着美国通胀形势近来愈发呈现失控迹象，美联储“拧紧水龙头”已成大势所趋，缩表自然也已迫在眉睫。

　　值得一提的是，在美联储历史上，加息周期或许很常见，但缩表却并不常见。而对于金融市场而言，后者的杀伤力明显更大……

　　自20世纪以来，美联储共经历了7次缩表，分别是1920-1921年、1929-1931年、1947-1951年、1957-1965年、1978-1979年、2000-2001年和2017-2019年。缩表出现的频率显然要远低于加息，例如：20世纪70年代以后仅进行过两次缩表，而加息周期则出现了多达6次。

　　此外，在多数时候，缩表前后往往都有较为重大的政经事件发生，1930年的美欧贸易战，1960年的美元危机，1978年后的石油危机，2000年的科技互联网泡沫破裂，2018年的中美贸易摩擦，几乎都发生在美联储缩表周期中。

　　而眼下，美联储在俄乌冲突和后疫情时代背景下即将开启的本轮缩表周期，无论是规模还是速度，都将是空前的，这无疑更加需要投资者保持高度警惕！

　　回顾历史：上一次美联储缩表时经历了什么？

　　在展望下月大概率开启的缩表旅程之前，我们显然有必要先回顾一下上次美联储缩表时发生了什么？

　　在2014年正式退出QE3之后，美联储在此后大约三年时间里将资产负债表基本保持在一个稳定的状态（美联储在2015年正式开始加息），直至2017年四季度才开始缩减其持有的债券，允许一些债券“流出”投资组合，而不在到期时重新投资本金，这个过程被称为“量化紧缩”（QT）。

　　相比于眼下，在上次美联储缩表政策推出时，美联储前期的准备工作和最终的缩表速度，无疑要更为长久也更为缓慢。

　　以下是当时美联储决策的“时间线”：

☆2017年4月，美联储首度释放缩表信号。当月公布的美联储3月纪要显示，大多数与会者认为在经济形势如期改善的情况下，2017年晚些时候缩表将是合适的；

☆2017年6月，美联储正式披露缩表方案。在当月的议息会议上，美联储宣布将初始每月缩减100亿美元资产（60亿美元国债+40亿美元MBS），并每三个月调整一次（增加100亿美元），直至达到每月缩减500亿美元资产（300亿美元国债+200亿美元MBS）的上限，但美联储当时没有公布具体缩表开始时间；

☆2017年7月，美联储开始向市场放出信号，暗示缩表很快到来；

☆2017年9月，美联储如期宣布缩表，10月正式启动，当时这一决定无论是时点、规模和方式都符合预期。

　　最终，美联储上轮缩表周期从2017年10月一直持续到了2019年9月，并在2018年秋季达到了每月缩表500亿美元的上限水平。

　　数据显示，2017年10月，美联储资产负债表总资产规模约4.45万亿美元，2019年9月份降至3.76万亿美元，缩减6900亿美元，缩减比例15.5%，占GDP的比例从2016年的23.8%降至了2019年的19.5%。

　　对比2017年：美联储本轮缩表周期的特殊之处

　　显然，如果我们把美联储即将启动的本轮缩表周期，与2017年时的情况进行对比，很容易得出许多一目了然的差异——无论是与加息间的间隔、缩表的速度、还是最终可能达到的规模，眼下的紧迫感都已远超当时：

　　①更为紧迫

　　尽管本轮缩表的倡议，在去年12月美联储议息会议纪要中就首次被提及，但从美联储3月正式加息，到5月潜在的缩表——加息与缩表间却几乎没有任何间隙，而在2017年，美联储是在2015年首次加息的两年后，才正式启动缩表大计的。

　　②更为迅速

　　美联储目前计划每月缩减最多600亿美元美国公债和350亿美元抵押贷款支持证券（MBS）持有量，并将在三个月或略长时间内逐步达到这一最大缩减规模。这一数字几乎是上一轮美联储进行QT时每月500亿美元的最高缩表速度的两倍，而当时美联储从开始缩表到达到每月上限经历的时间长达一年。

　　③规模更大

　　到今年年底或2023年初，美联储缩表的总规模就有望超过整个2017-2019年QT周期的总和。最终缩表的年化规模可能达到一年1.1万亿美元。不少经济学家预计，美联储官员的目标可能是在三年内实现约3万亿美元的总资产负债表收缩——相当于2020年3月疫情爆发后迄今放水规模的一大半。

　　④潜藏的B计划

　　尽管美联储官员们眼下属意的主要缩表方式仍非主动抛售债券，但美联储官员们还是讨论了在晚些时候积极出售MBS的计划。事实上，一些业内人士此前认为，如果对抗通胀的斗争不能快速成功，美联储官员可能会希望有一个 “B计划”，即冒险进入新的领域，通过出售MBS来提高住房抵押贷款利率，这可以压低住房价格，压缩家庭预算中用于其他支出的空间。

　　市场前瞻：缩表周期下各类资产吉凶如何？

　　通过上述对比，我们可以得出的初步结论是，美联储在2017年-2019年的缩表周期中，准备工作要显得更为充分，缩表速度也更为缓慢。

　　而当时整体的通胀经济环境，也要相对好于当前——美国GDP增速自2010年以后保持着基本稳定的状态，平均增速2%，2016年略有回落迹象，实际GDP为1.7%。通胀方面，美国CPI在2015年曾面临通缩风险，随后持续上行，但在2018年高峰时也并未超过3%，这与当前动辄近8%的高通胀率不可同日而语。

　　那么，当时的市场表现又如何呢？

　　对于美股投资者而言，上一轮缩表周期中标普500指数的表现或许可以暂时给他们吃一颗定心丸。德意志银行分析师Jim Reid今年早些时候发布的报告显示，在2017-2018年底，缩表周期对整体美国股市几乎没有带来任何负面影响。

　　中金此前发布的研报也显示，从资产表现看，回顾2017年美联储从4月释放缩表信号到10月开始缩表的全过程，由于预期计入充分，缩表对资产价格冲击相对有限，反而更多受增长因素主导。2017年10月开始缩表后，2018年前三个季度美债利率上行，美股同样走高。市场之所以能持续走高，除了预期充分外，当时盈利基本面在2017年底通过的特朗普税改推动下也持续上行，抵御了货币收紧和利率抬升的压力。即便是长端利率上行也可能更多与增长向好有关。

　　当然，在整个缩表周期中，市场最终还是出现了波折——2018年四季度，就在单月缩表规模达到顶峰的同时，美股也出现阶段性见顶，并引发大规模抛售，当时鲍威尔评论说利率距离中性“还有很长的路要走”，这引发了更多的恐慌。

　　Reid指出，无论如何，QT和加息还是最终打断了股市的长牛。

　　而相比于美股，新兴市场和大宗商品在上轮缩表周期中受到的冲击则要更为明显。

　　中泰证券年初的一份研报通过把上一轮货币政策收紧过程划分为加息期（时长约三年）、加息缩表重叠期（时长约14个月）和缩表期（时长约两年），分别计算了各类资产的收益表现。

　　中泰证券发现，缩表对于新兴市场的冲击可能比加息更大。在加息期间，铜、铝等工业金属价格涨幅靠前，MSCI新兴市场也有不错的表现，但随着缩表的开启，新兴市场需求占比更高的工业金属价格明显回落，MSCI新兴市场指数也有调整，而发达经济体需求占比更高的原油和MSCI发达经济体仍有较好表现。

　　上述上一轮缩表周期中各类资产的表现表明，即便在当时美联储已经通过“预期管理”事先消弭了部分市场风险，缩表的力度也势必比本轮周期小得多，但全球市场仍然无法完全忽视流动性收紧带来的风险。

　　至于这一回，对QE早已更为“上瘾”的全球市场，又是否能躲过美联储更大规模、更快速度缩表的“劫数”，人们或许也只能“自求多福”了——当然，眼下唯一的好消息是，在利率掉期市场上，一些人似乎已相信目前打算祭出“加息50基点+缩表”的美联储，也许过不了多久就会被经济衰退和市场动荡“吓得”再度降息。

　　这或许也将带来一个疑问：本轮最“迅猛”的缩表周期，会否也将成为最“短命”的周期呢？

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以史为鉴：美联储两次缩表，股市演绎“截然相反”的故事_腾讯新闻

以史为鉴：美联储两次缩表，股市演绎“截然相反”的故事

1月5日，美联储公布了2021年12月FOMC会议纪要。

会议纪要发布后，市场参与者普遍预期，FOMC将加快削减美国国债和机构抵押贷款支持证券（MBS），资产购买于2022年3月结束，联邦基金利率目标区间首次上调时间则从2023年第一季度提前至2022年6月。此外，一些与会者指出，在开始提高联邦基金利率后，相对较快地开始缩减资产负债表规模可能是合适的。

因此，市场对美联储开启“双刹”政策预期抬头，股市和债市也陷入了波动。

以史为鉴，回顾过去25年来两轮美联储缩表过程中股票市场的表现，对理清当下现状或有一定帮助。

两个“截然相反”的故事

（1）1999年缩表：美股暴跌

在新世纪即将到来的1999年，人们对“千年虫（Y2K）”问题的各种担忧甚嚣尘上。为了应对新世纪的降临可能带来的风险，美联储向金融体系中注入了大量流动性，货币供应量和美联储资产负债表大幅扩张。这一情绪在1999年底被推至巅峰，当年第四季度，美联储资产负债表从约5700亿美元大幅扩至6700亿美元。

美联储的大幅流动性注入叠加民众对互联网科技公司的趋之若鹜，推动纳斯达克指数一路狂飙，如下图所示：

然而，进入新世纪后人们发现“千年虫”的影响貌似没那么大，美联储因此匆忙回撤流动性，随后“互联网泡沫”破灭，股市暴跌。德意志银行分析师 Jim Reid 认为，尽管导致互联网泡沫最终破裂的因素有很多，但仍有充分的理由表明，大量流动性的撤出无疑是导致牛市结束的重要推手之一。

（2）2017年缩表：美股整体基本不受影响

上一轮缩表发生在2017年10月，距离2015年12月正式加息后约2年时间。在这一轮缩表的过程中，美联储的“预期管理”就显得高明地多。

2017年4月，美联储公布了3月FOMC会议纪要，释放出缩表信号；5月，美联储在5月FOMC会议纪要中首提“定量式缩表”；6月，美联储在FOMC会议中披露“定量式缩表”方案；7月，美联储向市场放出暗示，暗示缩表很快到来。最终，9月20日，美联储在FOMC会议中决议从10月开始启动缩表，这使得从时点到规模、方式都基本没有预期差，基本与市场预期一致。

参考纽约联储的调查，2017年3月美联储讨论缩表时，市场机构对年内缩表已有预期，但尚不充分；2017年6月美联储披露缩表方案时，市场机构对年内缩表的预期已经非常充分。

因此，德意志银行分析师 Jim Reid 认为，2017-2018 年底的 QT 对整体股市几乎没有任何影响，如下图所示：

这一观点与中金分析师刘刚、李赫民等一致，在《“缩表恐慌”的前因、后果与历史经验》一文中，刘刚、李赫民等提及：

从资产表现看，回顾2017年美联储从4月释放缩表信号到10月开始缩表的全过程，由于预期计入充分，缩表对资产价格冲击相对有限，反而更多受增长因素主导。2017年10月开始缩表后，2018年前三个季度美债利率上行，美股同样走高。市场之所以能持续走高，除了预期充分外，当时盈利基本面在2017年底通过的特朗普税改推动下也持续上行，抵御了货币收紧和利率抬升的压力。即便是长端利率上行也可能更多与增长向好有关。这一趋势一直延续到2018年四季度增长见顶、市场大跌。

18年第四季度美股见顶，引发大规模抛售之后，当时鲍威尔评论说利率距离中性“还有很长的路要走”，这引发了更多的恐慌。因此，德意志银行分析师 Jim Reid 认为，无论如何，QT和加息还是打断了股市的长牛。

从第二轮美联储加息周期看来，若市场预期充分计入加息、缩表风险，则真实影响在一开始并不一定很大。对远端股市以及债市的影响，更多的还要结合基本面环境因素考量。

因此，在对未来可能路径的展望中，中金分析师刘刚、李赫民等认为：

“应关注1月FOMC会议信号，若传递3月加息信号也将强化年内缩表预期；但后续政策路径也不宜线性外推。”

新兴市场国家

在讲完美股市场两个“截然相反”的故事后，若我们把目光投向新兴市场国家股市，就会发现：在第二轮美联储缩表的过程中，尽管美国股市“四平八稳”，但新兴市场股市可谓是“剧烈动荡”。

2018年，隨着美联储货币政策收紧，全球进入货币紧缩周期，在外部因素引发、跨境联动因素传播风险、内部因素放大风险的作用下，新兴市场多国货币大幅贬值，股市和债市剧烈动荡。

对当年新兴市场各经济体金融市场的“悲惨”状况，时任中国银行首席研究员宗良在于2019年5月发表的论文《美元加息对新兴市场国家的影响与对策》中做出了如下总结：

1、新兴市场多国汇率大幅贬值：截至2018年11月，阿根廷比索、土耳其里拉、巴基斯坦卢比、俄罗斯卢布、巴西雷亚尔、印度卢比、南非兰特等兑美元的年内贬值幅度已超过10%其中，最严重的国家是阿根廷，比索年内贬值48.1%。

2、新兴市场股市和债市遭遇不同程度冲击：股市上看，2018年10月MSCI新兴市场指数创2017年5月以来新低，较1月份高点下跌约21%。2018年新兴市场经济体中除俄罗斯股市略微上扬之外，其他各国股市齐跌。其中，阿根廷MSCI股指年内下跌48.5%。债市上看，除中国和韩国外，其他新兴经济体国家的国债收益率均出现了不同程度的上调。

纽约联储预测缩表路线图：持续三年规模降至5.9万亿美元|美联储_新浪财经_新浪网

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纽约联储预测缩表路线图：持续三年规模降至5.9万亿美元

2022年05月25日 11:23

财联社

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　　财联社5月25日讯（编辑潇湘）如果美联储决策者遵循他们本月发布的缩表指引，那么到2025年年中，美联储持有的证券组合规模可能会降至5.9万亿美元。

　　这是本周二纽约联储根据美联储5月4日宣布的缩表计划而发布的最新预测。这也预示着未来三年里，美联储持有的美国国债和抵押贷款支持证券（MBS）总额，预计将减少约2.5万亿美元。届时美联储可能会暂停缩表步伐，以维持充足的银行储备水平。

　　本月早些时候披露的数据显示，目前美联储资产负债表总规模已达到8.94万亿美元，其中，美联储持有的美国国债规模约为5.77万亿美元，占比为64.5%；MBS约为2.72万亿美元，占比为30.4%。两项合计高达8.48万亿美元，占了资产负债表总规模的95%。

　　本月初，美联储在议息会议上宣布将利率上调50个基点，并从6月1日开始渐进式缩表：减持国债和MBS的最初规模分别为每月至多300亿美元和175亿美元，合计475亿美元；后续缩表规模将在三个月的时间里逐步提升至每月至多600亿美元和350亿美元，合计950亿美元。

　　纽约联储的最新缩表路径

　　根据纽约联储的最新预测显示，到2024年底之前，美联储的缩表规模平均将为每月800亿美元。这一数字相较5月议息会议上宣布的单月950亿美元上限较为接近。

　　截止去年年底，美联储的资产负债表持仓规模约相当于美国名义GDP的38%（2020年底时这一数字为34%）。

　　纽约联储预计，通过持续三年时间的缩表，到2025年年中，美联储的资产负债表持仓可能降至相当于美国GDP约22%的水平附近，此后，资产负债表规模则会再度开始增加。

　　该报告还显示，在缩表期间，美联储的投资组合构成预计将基本保持不变。到2025年底，68%的构成将为美国国债，32%为MBS。

　　这些预测假设未来美联储储备管理中购买的任何债券都会是美国国债。这将使投资组合配置到2030年变成大约86%是美国国债，14%是MBS。

　　整体而言，纽约联储最新披露的上述缩表预测，与市场预期较为接近。此前，彭博经济研究在本月美联储的议息会议后曾预计，美联储今年的缩表规模将大约为5000亿美元，资产负债表占GDP比重将从2022年第一季度的36.6%降低至2024年底的23%，从而接近疫情前的水平。

　　不过，话说回来，即便美联储持有的证券组合规模在三年后真的如其当前设想的路线图那样降至5.9万亿美元，这一数字依然要比疫情前不到5万亿美元的规模明显更高。正如许多业内人士近年来所担心的那样，美联储资产负债表可能早已开启了易放难收的扩张之路。

　　罕见提及亏损风险

　　值得一提的是，在纽约联储最新披露的报告中，其还罕见提及了加息行动可能导致自身“亏钱”的风险。

　　纽约联储在报告中表示，如果美联储将利率提高到超出市场预期的水平，该央行可能会没有利润上缴给财政部。

　　加息意味着美联储将面临更高的成本来实现其货币政策目标，美联储从其持有的债券收入和提供服务来为自己提供资金，但联储也需要向把资金存放在美联储的银行、货币基金和其他机构支付利息费用。

　　今年3月，美联储从2021年度的收益中汇出了逾1000亿美元至美国财政部。但随着利率的上调，美联储将面临更高的支出，这些成本可能会消耗掉美联储的所有收益，乃至导致其面临损失的风险，而这将取决于短期利率的上升幅度。

　　由于证券的市场价格会随着收益率的上升而下跌，更高的利率也意味着美联储投资组合的市场价值已经下降，到明年，其持有投资组合的市场流通价值可能会比其面值少3000亿美元。美联储官员已经承认，如果他们选择在高利率环境下出售MBS，他们可能会蒙受损失。不过，他们的国债投资打算一直持有到期，届时全部债券面值将得到偿还。

　　美联储指出，更高的利率可能使美联储的负债成本更高，并增加美联储持仓的未实现损失，不过这些未实现的损失不会干扰执行货币政策的能力。

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责任编辑：郭建

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美联储美元纽约联储利率美国国债

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它来了！美联储缩表来了_澎湃号·媒体_澎湃新闻-The Paper

美联储缩表来了_澎湃号·媒体_澎湃新闻-The Paper下载客户端登录无障碍+1它来了！美联储缩表来了2022-06-01 21:30来源：澎湃新闻·澎湃号·媒体字号今天，全球经济又将进入到一个新的格局。美国缩表，这是一个比加息还要剧烈以及更加不确定的是金融举措，缩表一旦开始，不知将对全球经济产生怎样的蝴蝶效应。啥叫缩表？美联储缩的是“资产负债表”。在资产端对应的是国债和MBS的持有量下降，在负债端对应的是储备金和逆回购的减少。举个例子，银行开张，客户来存钱，存现金一万，银行给客户开具一张一万额度的支票，凭支票即兑一万现金。此时，银行保险库里多了一万现金，这就是银行的资产，而开具出的支票就是银行对客户的负债。资产负债表是同时增加的。简单来说，所谓“缩表”，就是卖呗！变卖各种资产，资产负债表上的项目也就变少了。减少各类资产的购入，从而稳定美联储现金流。钱就像水一样，装在不同的池子里面，有股市池，房产池等等。美联储现在关心的，就是把前几年放出去的水收回来。毕竟从2020年开始，财政和货币政策齐齐“大水漫灌”，印了不少钱。2020年3月初，美联储的资产负债表规模大概是4.24万亿美元，到今年的5月25日，美联储资产负债表规模已经达到了8.91万亿美元。印钱确实可以拯救当时就要猝死的经济，当时给民众发钱是挺爽的，但后遗症也是真的严重，现在这通胀是真按不住了，食品、房子、汽车统统涨价。美联储也着急了，3月份和5月份，连着两次加息。但效果怎么样呢？加息之前是8%，加息之后还是8%，这看上去没什么效果啊。加息是通过调高“水价”来让大家少用水，把水留在政府的池子里；而缩表就是直接启动“抽水机”，把这些多余的水抽走。而且，这次水抽得很快，美联储的计划是：从6月1日开始以每月475亿美元的步伐缩表卖卖卖，将在三个月内逐步提高缩表上限至每月950亿美元，主要以国债为主。此次缩表可能持续3年，预计到2025年中的时候，美联储的资产负债表将从接近9万亿美元缩小到5.9万亿美元。这个“抽水机”一开，对全球有什么影响？首先，美联储抛售国债，美债收益率继续上升，市场上更多的钱去买美债，美元市场的流动性降低，美元汇率上升。市场流动性减少，炒股的人也会变少，美股最近非常熊，以后还会更熊。主要的大宗商品，也面临着压力。但因为疫情和战争，导致供应链出现问题，所以粮食、能源的价格仍然很高。加密货币更不用说了，池子里的水一少它就跌。总之，接下来的几个月，新兴经济体们面临的冲击可能将十分剧烈，近期巴西、印度、印尼、墨西哥、土耳其、埃及、南非等等国家出现大量外资回流到美国。全球市场究竟会变为什么样子？谁也不能预料。当地时间5月31日，美国总统拜登、美联储主席鲍威尔和美国财长耶伦这三位举行面对面会晤，讨论通货膨胀问题。拜登称美联储将使用其政策工具应对物价高涨问题，并表示不会干预美联储的独立性，颇有点“甩锅”的意味。耶伦则痛快地表示自己在2021年对于通胀的情况作出了错误的判断，核心通胀率下降鼓舞人心，但油价仍然很高，不能排除进一步的通胀冲击。鲍威尔曾在接受媒体采访时表示，实现“软着陆”具有挑战性，而由于过去几个月的全球性事件，这项任务变得更加艰难。撰文王雅菡责编王雅菡检校刘姝乐特别声明本文为澎湃号作者或机构在澎湃新闻上传并发布，仅代表该作者或机构观点，不代表澎湃新闻的观点或立场，澎湃新闻仅提供信息发布平台。申请澎湃号请用电脑访问http://renzheng.thepaper.cn。+1收藏我要举报查看更多查看更多开始答题扫码下载澎湃新闻客户端Android版iPhone版iPad版关于澎湃加入澎湃联系我们广告合作法律声明隐私政策澎湃矩阵澎湃新闻微博澎湃新闻公众号澎湃新闻抖音号IP SHANGHAISIXTH TONE新闻报料报料热线: 021-962866报料邮箱: news@thepaper.cn沪ICP备14003370号沪公网安备31010602000299号互联网新闻信息服务许可证：31120170006增值电信业务经营许可证：沪B2-2017116© 2014-2024 上海东方报业有限公

美联储首次透露缩表路线图，一年规模或超万亿美元，未来或多次加息50个基点 | 每经网

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美联储首次透露缩表路线图，一年规模或超万亿美元，未来或多次加息50个基点

每日经济新闻

2022-04-07 08:14:19

◎美联储3月会议纪要首次透露缩减资产负债表规模（缩表）的路线图，为一年内缩表超1.1万亿美元铺平道路，同时释放出未来一次加息50个基点的强烈信号。

每经记者李孟林每经编辑兰素英

北京时间4月7日凌晨，美联储公布3月的会议纪要，首次透露缩减资产负债表规模（缩表）的路线图，为一年内缩表超1.1万亿美元铺平道路，同时释放出未来一次加息50个基点的强烈信号。

会议纪要发布后，美股跌幅收窄后又扩大。截至收盘，标普500指数跌43.97点，跌幅0.97%。道指跌144.67点，跌幅0.42%。纳指跌315.35点，跌幅2.22%，连续两日领跌。科技股中，Meta、亚马逊、微软、奈飞均跌超3%，特斯拉跌超4%，推特止步三连涨。

图片来源：富途牛牛截图

10年期美债收益率日内最高升超10个基点，逼近2.66%，触及自2019年3月以来的高位，随后稍有下跌，但一直徘徊在2.6%附近。

图片来源：英为财情截图

一年缩表规模或超1.1万亿美元

3月15日至16日的美联储会议纪要显示，美联储官员“普遍同意”设置每月缩减600亿美元国债、350亿不动产抵押贷款证券（MBS）的上限。按照会议纪要的缩表节奏推算，美联储的一年缩表规模最大将超过1.1万亿美元。缩表可能将于5月开始，并在三个月内分阶段达到上限。

每月合计缩表950亿美元的规模近乎2017年~2019年间缩表规模的两倍，当时每月缩表上限为500亿美元。会议纪要释放的信息与美联储主席鲍威尔在3月会后新闻发布会上透露的信息相符。鲍威尔当时表示，本轮缩表速度会更快，开启时间也会比上轮“早得多”。

新冠疫情爆发后，为了支持美国经济，美联储开启了大规模的资产购买计划，直到今年三月份才结束。目前，美联储持有的资产规模已经膨胀到8.9万亿美元。

或多次加息50个基点

美联储官员还讨论了未来加息节奏的问题，一次加息50个基点得到多名官员的支持。

3月会议上，美联储宣布了三年多以来的首次加息，加息幅度为25个基点，将近乎零的基准利率提升至0.25%至0.5%的范围。会议纪要显示，其实当时就有数名官员支持一次加息50个基点，只是考虑到俄乌冲突带来的不确定性而转而支持加息25个基点。

“多名与会者表示，在未来的会议上，在目标范围内一次或多次加息50个基点可能是合适的，特别是在通胀维持高位或加剧的情况下，”3月的会议纪要指出，“与会者认为，将货币政策立场迅速转向中性是合适的。”目前市场已经预期5月会议上将加息50个基点。

中性的货币政策指既不刺激经济也不抑制经济的利率水平。据3月会议后发布的美联储官员预测值中位数，中性利率约为2.4%。会议纪要显示，根据经济和金融形势的发展，美联储可能将货币政策进一步收紧，意味着利率可能超过2.4%的中性水平。

“美联储公开市场委员会（FOMC）维持超宽松的立场太久了，很晚才认识到自己的错误，”证券公司Amherst Pierpont的首席经济学家史蒂芬·斯坦利（Stephen Stanley）表示，”他们现在正在尽可能快地恢复中性货币政策。一旦接近中性的水平，美联储还需要表明，为了控制通胀他们还需要在紧缩方向上走多远。”

封面图片来源：摄图网-500450700

如需转载请与《每日经济新闻》报社联系。未经《每日经济新闻》报社授权，严禁转载或镜像，违者必究。

版权合作及网站合作电话：021-60900099转688读者热线：4008890008

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10年期美债收益率日内最高升超10个基点，逼近2.66%，触及自2019年3月以来的高位，随后稍有下跌，但一直徘徊在2.6%附近。

图片来源：英为财情截图

一年缩表规模或超1.1万亿美元

或多次加息50个基点

美联储官员还讨论了未来加息节奏的问题，一次加息50个基点得到多名官员的支持。

“美联储公开市场委员会（FOMC）维持超宽松的立场太久了，很晚才认识到自己的错误，”证券公司AmherstPierpont的首席经济学家史蒂芬·斯坦利（StephenStanley）表示，”他们现在正在尽可能快地恢复中性货币政策。一旦接近中性的水平，美联储还需要表明，为了控制通胀他们还需要在紧缩方向上走多远。”

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